筆記：游庭皓的財經皓角 2025-12-03
2025/12/3(三) 大賣空為何 做空特斯拉？萬科風暴延燒 房市壓力再起？【早晨財經速解讀】
三句話總結
- 美股趨勢：科技股買盤回歸，輝達領漲，市場 FOMO 情緒顯著；然而，聯準會利率分歧、AI 估值過高、2026 年資本支出缺口等隱憂浮現。
- 商品資產：比特幣爆倉後反彈近 7%，但仍是今年唯一收跌資產；白銀因中國庫存告急與光伏需求，全年漲幅翻倍，大幅超越黃金。
- 中國房市：龍頭房企萬科聲請債券展延，引發市場對國企流動性擔憂，官方更暫停公佈銷售數據，顯示房市庫存去化壓力遠超預期。
投資觀點
- 資產績效：今年 AI 爆發推動 科技股、黃金 同步上漲，呈現 風險、避險 資產齊漲的特殊現象。
- 今年主流資產表現：黃金 +60%、歐亞股市 +28%、新興市場 +24%、納指 +21%、成長股 +19%、可轉債 +18%、大型股 +17%、價值股 +14%。
- 落後資產：-3.2%，比特幣是今年唯一收跌的資產。
- 市場情緒：市場普遍預期 12 月行情溫和，即使出現結帳賣壓，也僅為適度盤整休息。
- AI 投資風險：摩根史坦利 (大摩) 擔憂，若 AI 未能提升生產力，全球 2.9 兆美元的資本支出恐在 2026 年底面臨資金缺口，引發信用風險。
- 2026 年風險節點：AI 投資潮面臨 2026 年「上蓋算力、下蓋模型」的雙重檢驗，需觀察電力基礎建設、物理性 AI (機器人、自駕車) 是否具備實質產值。
- 部位配置：景氣雖處於低基期，但復甦循環已點燃，建議將資金部位提升至 50~60% 以上，避免錯過上升週期。
- 不要讓自己 完全空手、部位過低。
全球市場
貴金屬擠兌式短缺
- 白銀：58.84 美元/盎司 新高，價格連續飆升。
- 白銀漲幅：今年翻倍 (100%) >> 黃金 (接近 60%)。
- 金銀比：短短幾個月一路下滑，跌至全年最低點，白銀漲勢已全面碾壓黃金。
- 庫存告急：白銀庫存快速消失主要來自中國市場。
- 上海期交所白銀庫存：跌至 2015 年以來最低水位，且本週庫存再度惡化，成為全球供應鏈最脆弱的一環。
- 推動因素：
- 中國 10 月出口白銀接近 660 噸，創歷史紀錄，將大量供應運往倫敦，壓縮自身庫存。
- 加上光伏業旺季、工業需求、年底拉貨潮，運往美國的現貨被鎖死境內，使國際市場供應更緊繃。
加密貨幣市場
- 價格反彈：比特幣一度上漲近 7%，重返 9 萬美元關卡。
- 乙太幣回升幅度有 7~8%，部分小幣漲幅 > 10%。
- 市場風險：賣壓仍重，主因前一天加密貨幣市場爆倉蒸發近 10 億美元槓桿部位。
- 策略性賣壓：Strategy 的 CEO 暗示可能必要時賣比特幣還債。
- 川普家族幣種：賣壓重，川普幣從 73 跌至 6，梅蘭妮亞幣甚至歸零。
- ETF 跌幅：策略型比特幣 ETF 平均跌幅約 30%，部分甚至高達 80%。
- 政策預期：SEC 主席 Paul Atkins 表示，創新貨品的規則細節即將陸續提出，可能有利於監管放鬆下的拉抬。
中國房地產風暴與數據蓋牌
- 萬科危機：
- 中國龍頭建商萬科 (被視為最穩健) 請求延後償還 20 億人民幣債券，並提出一年不還本金、利息一年後再付的方案。
- 萬科向 2 家大型銀行尋求短期紓困貸款被拒絕。
- 債券表現：萬科部分債券面額從約 80 附近跌到 19 美元，已跌至歷史新低。
- 信用評級：標普 500 警告，萬科的財務承諾不可持續，6 個月內可能發生困境式重組。
- 中國 10 月新屋、二手房價：創一年最大跌幅。
- 數據控管：官方要求民間數據機構 (克而瑞、中指研究院) 暫停公布 11 月百大房企銷售數據，僅供金融機構內部參考。
- 中國製造業 PMI：僅 49.2，已連續 8 個月 < 50，是統計數據以來最疲憊的 8 個月。
- 國內消費不振是 PMI 被壓制的主因。
美國市場
美股 (12/02 ET)
- 道瓊 +0.39% (47,474)、標普 +0.25% (6,829)、納指 +0.59% (23,413)、費半 +1.84% (7,149)
- 市場情緒：美股持續走高，科技股買盤回歸，行情又急又快，市場 FOMO 心態濃厚。
AI 產業與估值風險
- 七巨頭主宰：AI 七巨頭自 2022 年以來報酬已漲近 300%。
- 標普 500 指數中，通訊服務類 (Google、Meta) +185%，資訊科技類 (輝達、微軟) +157%，完全主宰本輪牛市。
- 做空觀點：Michael Burry 在訂閱專欄中看空特斯拉，指其股價被嚴重高估
- 特斯拉本益比：> 100 倍，為輝達 2~3 倍以上。
- 特斯拉股權稀釋問題：每年因股票薪酬導致股本稀釋約 3.6%，卻未實施庫藏股，損害股東權益。
- 馬斯克提出的上兆美元薪酬方案，是造成股權稀釋的主因。
- 特斯拉為了支付 員工、管理層 薪酬，發行了大量新股。
- AI 生態鏈擔憂：市場過度集中於 OpenAI 生態鏈，若 3~5 年後非 OpenAI 佔主導 (如：Google TPU 生態鏈更完整)，可能引發公司估值下修。
- 生產力要求：摩根史坦利認為，AI 必須在實體應用上取得突破，才能支撐目前的高估值，否則 2026 年將面臨壓力。
- 全球 AI 資本支出達 2.9 兆美元，資金來源包括 超大規模雲端、企業債、私募信貸，若 2026 年無法創造足夠現金流，將面臨資金缺口。
- 今年黑五銷售：銷售額達 118 億美元，連續 4 年創歷史新高，AI 相關流量暴增 805% 是關鍵推手，消費者使用聊天機器人 比價、選購。
AI 採用率與實務挑戰
- 公開討論度：標普 500 法說會上提到 AI 的比例已從 2016 年的 10% 上升至 62%。
- 實質採用率：美國普查局調查顯示大型企業實質導入 AI 約 13%，高盛顯示有 37% 企業正在使用。
- 實質落地問題：麥肯錫調查指出，過半企業曾因 AI 的不準確性而付出代價，影響客戶關係與管理層信任。
- 保險風險：因責任歸屬難以界定，許多保險公司已將 AI 相關錯誤排除在理賠範圍之外。
- 務實作法：企業為降低風險，普遍採用「人類迴路」作法，即 AI 產出內容需經人工審核後才能發布。
聯準會政策預期
- 鮑爾影響力下降：從 7~10 月 4 次 FOMC 會議後，標普 500 的實質波動幾乎消失，代表鮑爾說話的重要性降低。
- 主席預期：市場焦點轉向可能的新任主席哈賽特，但他為避免干預決策而減少公開發言。
- 中性利率分歧：聯準會內部官員對中性利率的估值分歧已達十多年新高，有 10-12 種不同的估值反應，政策不確定性隨之升高。
基礎建設與能源擴建
- 天然氣擴建潮：美國正迎來史上最大規模的天然氣擴建潮，包括 德州、路易斯安那、奧克拉荷馬州 等十多項新管線預估明年完工。
- 政策推動：此擴建潮受惠於川普至拜登政府持續推動的 LNG 出口政策，有助於美國能源自主。
台灣市場
台灣經濟指標
- PMI 擴張：台灣 PMI 已回到 51，顯示產業擺脫盤整進入擴張期。
- 出口優勢：台灣的 GDP 仍成長 7%，即便內需不佳，顯示強勁的出口足以支撐整體經濟。
皓哥笑話
22:03 賴打
- 網路上看到有故事，講說 NASA，召集全球三名隨機人類送上太空，訓練他們的冥想能力。
- 那每個人可以帶一樣東西，任何東西都可以，而但只能一樣，而且不限數量。哎，抽籤結果出爐。
- 第一個呢，是一位孟買的印度人，很喜歡吃咖喱，所以他帶了一年份的真空包裝咖喱。
- 那第二位呢，是在巴黎的法國人，他很愛自己的女朋友，所以就帶著女朋友上去陪他。
- 那第三個呢，是住在彰化的臺灣人，老菸槍每天兩包菸，帶著 50 條七星中濃上去。
- 哎，一年過後，任務結束了。
- 哇！印度人胖了一圈，感謝太空讓他每天都可以吃咖喱。
- 那法國人呢，抱著一個嬰兒，感謝太空讓他有了美好的結果，有個小孩。
- 臺灣人呢，扛了兩個沉重的行李箱回來，
- 大罵：「媽的！恁爸忘記帶賴打了！」
- 所以有錢沒買夠是最痛苦的，有菸沒賴打也是最痛苦的。
節目金句
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